Etiopía avanza hacia un canje de deuda, pero Fitch mantiene el impago restringido
La confirmación de la nota “RD” por Fitch Ratings resume la doble realidad financiera de Etiopía: el país ha logrado progresos concretos para reestructurar sus obligaciones externas, pero todavía no ha completado los pasos necesarios para salir del impago. La agencia mantiene la calificación de incumplimiento restringido porque siguen pendientes pagos comerciales, entre ellos el cupón de 33 millones de dólares de un eurobono que venció en diciembre de 2023. La negociación avanza; la normalización crediticia, aún no.
El acuerdo sobre el eurobono acerca una salida, pero no la consuma
El hito más visible llegó en junio de 2026, cuando el Gobierno alcanzó un acuerdo de principio con los tenedores para sustituir el bono impagado de 1.000 millones de dólares por un nuevo instrumento de 880 millones, con vencimiento a tres años y un mecanismo de garantía de nuevo dinero. La reducción nominal apunta a una distribución de pérdidas entre acreedores y a la posibilidad de restablecer pagos bajo condiciones distintas. Sin embargo, el carácter preliminar del acuerdo es decisivo: hasta que sus términos queden cerrados y se ejecuten, no cambia por sí mismo la situación de impago ni justifica una mejora formal de la nota.
El canje forma parte de una reestructuración más amplia, de alrededor de 15.000 millones de dólares, enmarcada en el Mecanismo Común del G20. Etiopía ya había firmado en julio de 2025 un memorando de entendimiento con el Comité de Acreedores Oficiales y completó la gran mayoría de los acuerdos bilaterales correspondientes. También negocia un préstamo comercial no garantizado de 200 millones de dólares. La secuencia muestra que el avance depende de coordinar acreedores oficiales y privados: resolver solo el eurobono dejaría incompleta la arquitectura de alivio de deuda.
Más reservas reducen la presión inmediata, no eliminan la fragilidad
La negociación cuenta con un respaldo externo más favorable que en etapas anteriores. Las exportaciones y los precios altos del oro y el café elevaron las reservas internacionales brutas del Banco Nacional de Etiopía a unos 5.900 millones de dólares en el ejercicio fiscal 2026, equivalentes a 2,5 meses de importaciones. Esa mejora ofrece un margen para atender necesidades externas y facilita el diálogo con los acreedores, pero la cobertura sigue siendo limitada. No equivale a una capacidad holgada para afrontar vencimientos y, por sí sola, no demuestra que la deuda sea sostenible.
La lectura de Fitch, por tanto, separa el alivio de liquidez de la solución crediticia. Los ingresos de exportación pueden sostener las reservas, mientras que la salida del impago requiere acuerdos ejecutables, condiciones de pago viables y una relación normalizada con los acreedores privados. La mejora de los indicadores externos es un activo para la negociación; no sustituye la reestructuración.
El conflicto interno amenaza las cuentas y el calendario de recuperación
El principal riesgo para convertir esos avances en una recuperación duradera es la reanudación, en septiembre de 2026, de las hostilidades entre fuerzas federales y el Frente Popular de Liberación de Tigray. Fitch advierte que el mayor gasto militar y las perturbaciones en la distribución de ayuda humanitaria podrían ampliar el déficit fiscal hasta el 2,0% del PIB en el ejercicio 2027. Además de presionar el presupuesto, la inestabilidad puede dificultar la actividad económica y reducir la previsibilidad de las políticas, factores relevantes para acreedores que evalúan la capacidad futura de pago.
Aun con ese riesgo, Fitch prevé que el PIB real crezca un 7,0% en el ejercicio fiscal 2027, antes de acelerarse de nuevo en 2028. Las reformas estructurales, la industrialización agrícola y la inversión extranjera directa en comercio mayorista y minorista sostendrían la expansión. Esa previsión no elimina la tensión entre crecimiento y solvencia: un ritmo elevado puede ampliar la base económica, pero su efecto fiscal dependerá de que la actividad genere ingresos y divisas sin que el conflicto absorba recursos crecientes.
La próxima señal dependerá de la ejecución
Fitch condiciona cualquier cambio de calificación a que se finalicen e implementen los términos de la deuda comercial y se normalicen las relaciones con los acreedores privados. Después de ese proceso, la agencia prevé asignar una calificación prospectiva basada en la capacidad y la voluntad de Etiopía para cumplir sus obligaciones reestructuradas. Así, el acuerdo de principio abre una vía, pero la prueba decisiva será su puesta en práctica: hasta entonces, las reservas y el crecimiento mejoran el contexto, mientras el impago y el riesgo político mantienen el límite a la recuperación crediticia.
